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投资要点

2023 年5 月CPI 同比+0.2%（前值+0.1%），环比-0.2%（前值-0.1%）；PPI同比-4.6%（前值-3.6%），环比-0.9%（前值-0.5%）。我们点评如下：

CPI 同比涨幅小幅扩大，核心通胀仍较为平稳。5 月CPI 同比上行0.1pct至0.2%，同比涨幅小幅回升。从环比来看，食品价格涨幅仍在收窄，价格变动从-1.0%继续小幅回升至-0.7%，影响CPI 下降约0.12 个百分点。

具体而言，因供应较为充足，食品中虾蟹类、鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果价格分别下降3.5%、3.4%、2.0%、1.6%和0.3%，合计影响CPI 下降约0.13个百分点。非食品分项中，假期效应消退后，飞机票和交通工具租赁费价格开始回落，均下降7.2%。5 月核心CPI 同比上涨0.6%，涨幅较4 月小幅下行。随着政策效果的逐渐现象，消费需求继续恢复，CPI 同比涨幅略有扩大，核心CPI 同比涨幅较为稳定。

PPI 环比及同比继续下行。5 月PPI 环比下降0.9%，下跌幅度继续扩大；同比录得-4.6%，较上月下跌1 个百分点。从环比来看，目前影响PPI 环比下行的重要原因或仍是国际大宗商品价格下行导致国内相关产业价格的下降，以及去年6 月基数继续保持高位。分项来看，石油和天然气开采业价格下降2.1%，煤炭开采和洗选业价格下降5.2%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降4.2%。原因可能在于煤炭、钢铁等行业供应较为充足，而需求端相对偏弱，供需不匹配导致价格有所下降。从同比来看，生产资料价格下降5.9%，降幅扩大1.2 个百分点；生活资料价格由4 月上涨0.4%转为下降0.1%。

6 月CPI 环比降幅可能有所收窄，PPI 环比或继续下行。本月CPI 同比涨幅略有扩大，核心CPI 同比继续保持稳定，当前需求修复可能有所进展。28 种重点监测蔬菜平均价格已经开始向上修复，对CPI 同比拉动的负面影响或逐渐减弱。因此6 月CPI 环比降幅可能有所收窄。PPI 环比方面，因供需水平相对不太均衡，当前大宗商品期货价格可能存在进一步下跌压力，PPI 环比可能仍在下行通道。

CPI 同比的小幅上涨或反应了当前消费需求有所修复，但债牛行情仍未结束，中短端价值确定性大于长端。实体融资需求转弱背景下资金利率宽松可能较为确定，资金利率下行带动短端利率下行可能将重新为期限利差拉开空间，曲线从平坦走向陡峭化，中短端价值确定性大于长端，此外超长债与长债利差仍可能压缩。

风险提示：宏观调控和货币政策超预期、房地产市场超预期